2024年前三季度，受地產投資持續(xù)探底、基建投資放緩等影響，水泥需求延續(xù)下滑態(tài)勢，供需矛盾持續(xù)加劇，水泥價格低位震蕩回升。一季度下游復工情況較差，價格一路走低，進入二季度后旺季不旺，需求持續(xù)減弱，但行業(yè)自救意識增強，加大自律和錯峰力度，水泥價格企穩(wěn)反彈。三季度淡季更淡，市場再次轉弱。前三季度，水泥產量創(chuàng)下2010年以來新低。效益方面，受水泥價格和需求下降幅度較大影響，行業(yè)效益大幅萎縮。目前披露三季度業(yè)績的上市公司共有18家，其中香港4家，上海和深圳14家。

一、上市公司業(yè)績：營收普遍下滑 近半陷入虧損2024年前三季度18家上市公司業(yè)績整體表現(xiàn)持續(xù)不佳，營收幾乎全部下滑。海外布局持續(xù)發(fā)力，有效對沖國內下滑，華新水泥營業(yè)收入逆市上揚，同比增長2.29%，是營收唯一實現(xiàn)增長的上市公司；營收下滑幅度超過20%的公司有10家，多數(shù)主營區(qū)域位于華東，今年以來華東地區(qū)競爭激烈，價格降幅較深，拖累情況更明顯，其中亞泰集團、萬年青、海螺水泥超30%，海螺水泥貿易業(yè)務縮減對營收造成較大不利影響；冀東水泥、中國建材、華潤建材科技降幅在13%~17%之間，處于中位水平；寧夏建材、四川雙馬、青松建化、尖峰集團降幅均低于10%，這些公司水泥業(yè)務占比相對不高，其他主營業(yè)務有所加持，營收降幅較小。從歸母凈利潤上看，盈利企業(yè)利潤悉數(shù)下降，近半企業(yè)陷入虧損狀態(tài)。10家盈利公司中，海螺水泥、華新水泥均超10億元，其中海螺水泥達到52億元，遠超18家上市公司盈利總和，依然是行業(yè)中的“吸金之王”，其余8家公司盈利規(guī)模均在4億以下，降幅20%~98%不等，行業(yè)盈利分化較為嚴重；8家虧損公司中，盡管西藏天路、山水水泥、福建水泥、冀東水泥、亞泰集團等5家公司續(xù)虧，但絕對虧損額在減少；天山股份、亞洲水泥、中國建材轉虧，其中天山股份虧損約38億元，額度較大。表1：2024年前三季度18家水泥上市公司盈利情況

二、行業(yè)效益：預計降幅80%以上受需求走弱明顯影響，加之水泥價格非理性下跌，今年前三季度水泥行業(yè)利潤降幅出現(xiàn)擴大。我們預計，行業(yè)整體利潤總額或在31億元上下，同比降幅超80%。

排除利潤來源并非水泥業(yè)務的四川雙馬（主要利潤來源于股權投資收益），17家水泥上市公司中有10家銷售利潤率超過行業(yè)平均水平，7家低于行業(yè)平均水平，且都是虧損公司。其中銷售利潤率較高的前三家分別為塔牌集團、青松建化和上峰水泥，特別是塔牌集團，銷售利潤率17.44%，高于行業(yè)16.76個百分點，盈利能力較強。山水水泥、冀東水泥、西藏天路、天山股份、亞洲水泥、福建水泥和亞泰集團等7家公司利潤總額均小于零，銷售利潤率出現(xiàn)負值，其中亞泰集團達到-31.08%，遠遠低于行業(yè)平均水平。

三、盈利能力：量價跌幅較大 盈利出現(xiàn)下滑凈資產收益率層面，18家上市公司中有10家保持正值，其中超過5%僅有1家，但均出現(xiàn)下降。青松建化凈資產收益率6.4%，盡管出現(xiàn)下降，但整體水平保持前列；西藏天路虧損額減少，凈資產收益率較去年同期回升5.4個百分點至-1.8%；亞泰集團整體虧損額依然較大，凈資產收益率-25.3%，較同期擴大10.3個百分點。凈利率方面，僅有1家公司凈利率水平超過30%。四川雙馬位居榜首（32.9%），塔牌集團、青松建化均超10%，分別為13.4%、12.1%，但較同期均有下降；四川雙馬凈利率降幅最大，比去年同期下降50.1個百分點。從毛利率來看，多數(shù)上市水泥企業(yè)出現(xiàn)下降，僅有7家公司出現(xiàn)增加。上峰水泥、青松建化、華新水泥、亞泰集團、塔牌集團、尖峰集團整體相對較高，均超20%，特別是亞泰集團，毛利率同比提升8.3個百分點，提升幅度較大；海螺水泥縮減貿易業(yè)務，加之成本管控良好，公司整體毛利率有所提升，比去年同期提升1.2個百分點，達到19.5%；亞洲水泥主營區(qū)域水泥價格跌幅較深，毛利率下滑明顯，較去年同期下降9.3個百分點。

四、第四季度盈利展望：環(huán)比持續(xù)好轉 難達同期水平需求端看，10萬億化債利好政策出臺，但主要用于償還地方政府隱性債務，并未有增量資金進場，短期內基建端水泥需求支撐偏弱；

地產方面，盡管銷售端出現(xiàn)一些積極信號，但前端投資、新開工仍處下降通道，預計地產端水泥需求持續(xù)下降。

綜上來看，預計第四季度水泥需求同比降幅仍大，環(huán)比難有好轉。效益上看，在行業(yè)“反內卷”和自律意識增強背景下，10月以來水泥價格維持良好漲勢，但隨著采暖淡季來臨，進一步上漲壓力較大，預計第四季度水泥行業(yè)利潤將較第三季度明顯好轉，但由于需求同比降幅仍大，利潤恐難達到同期水平。企業(yè)層面看，北方進入冬季錯峰，供需雙減，市場行情穩(wěn)中偏弱；南方地區(qū)需求仍存，水泥價格仍有推漲，預計南方地區(qū)水泥企業(yè)效益整體好于北方，大企業(yè)強于小企業(yè)。